信贷脉冲怎么计算？一般来说，我们可以通过下面的公式来计算：rate=receivables/credit，这个公式中的rate是贷款利率，receivables是贷款期限，credit是贷款款额，所以receivables就是贷款的年利率。如果你想要一个月还一万，那么你需要的是一个月的贷款利率，而不是一年的贷款利率。举个例子子，假设你有一个30万的房子，你可以申请一个月的贷款，也就是说你需要支付一万的利息。
一：信贷脉冲的含义
“信贷脉冲（Credit Impulse）”的概念在2008年由德银经济学家Michael Biggs提出，用于衡量全球新增信贷变化量占GDP的比重，用于预警整个社会的信用紧缩，以代替传统使用的存量信贷增速拓展资料
为什么信贷脉冲暴跌，中国经济依然强劲
理论上来说，信贷冲量（credit impulse）同经济增长成正比。 但是，近年来中国经济的表现却出现了同这一理论相背离的现象。2015年，中国经济增速放缓，但是中国信贷冲量却不小。直到2016年，中国的信贷冲量出现明显收缩。不过，今年中国经济明显增速回升，达到 *** 预期的6，5%增长目标并非难事。 信贷冲量是时任德银经济学家Michael Biggs于2008年首次提出，衡量的是新增信贷的变化量占GDP的比重。 据摩根士丹利的统计，中国信贷冲量在2016年急剧萎缩 那么，如何理解中国经济增长和信贷冲量不成正 *** 现象？ 高盛认为，有如下三个原因： 之一，中国出口增长明显，在没有大量杠杆的情况下，出口对经济增长的拉动作用能达到一个百分点。 第二，过去两年中，财政和货币政策更加宽松，这也在去年带动了大约0，5个百分点的经济增长。 第三，资本外流规模明显减少。这是因为官方的信贷指标既不包括全部影子信贷扩张规模，也不包括2015至2016年资本外流浪潮中流出的资金，而这些资金和信贷对国内经济起到支撑作用。 高盛认为，这三个变量在明年都会趋缓而不是增强： 外需增长将会降速，从而影响中国出口；中国 *** 虽然有意让财政和货币政策更加宽松，但不会像这两年那么宽松；决策者更倾向于让信贷增长减速。 高盛认为： 我们依然认为“信贷冲量”对短期内的中国经济增长有着指标性的意义。我们预计在2017年下半年和2018年上半年，为降低经济运行的不确定性，中国信贷增速将会放缓。
二：信贷脉冲指数 哪里查
电子货币的基本概念。
电子货币作为当代最新的货币形式,从20 世纪70 年代产生以来,其应用形式越来越广泛。
电子货币是一种在网上电子信用发展起来的,以商用电子机和各类交易卡为媒介,以电子计算机技术和现代通信技术为手段,以电子脉冲进行资金传输和存储的信用货币。
通过网上银行进行的金融电子信息交换,电子货币与 *** 等其他货币形式相比,具有保存成本低,流通费用低,标准化成本低,使用成本低等优势。
尤适宜于小金额的网上采购。
电子货币技术解决了无形货币的存储、流通、使用等方面的技术问题,具有很大的发展潜力。
美国的Mark Twain 银行是美国之一家提供电子货币业务的银行,早在1996 年4 月就获得了一万个电子货币客户。
电子货币的发展概况。
电子货币的产生是经济和科技发展到一定程度的成果。
电子货币的使用,一是可以更大限度地取代现金的发行,使得货币的发行费用降低;二是发行主体将由 *** 银行向其他主体转变。
电子货币的发行和使用给我们带来了巨大的好处，同时也会有新的问题。
电子货币的主要好处就是它 可以扩大金融服务领域 、提高效率 ，方便用户使 用。
但电子现金在具有灵活性的同时也具有不可跟踪， 因此会带来发行管理和安全验证等方面的问题 。
从技术上讲 ，...电子货币的基本概念。
电子货币作为当代最新的货币形式,从20 世纪70 年代产生以来,其应用形式越来越广泛。
电子货币是一种在网上电子信用发展起来的,以商用电子机和各类交易卡为媒介,以电子计算机技术和现代通信技术为手段,以电子脉冲进行资金传输和存储的信用货币。
通过网上银行进行的金融电子信息交换,电子货币与 *** 等其他货币形式相比,具有保存成本低,流通费用低,标准化成本低,使用成本低等优势。
尤适宜于小金额的网上采购。
电子货币技术解决了无形货币的存储、流通、使用等方面的技术问题,具有很大的发展潜力。
美国的Mark Twain 银行是美国之一家提供电子货币业务的银行,早在1996 年4 月就获得了一万个电子货币客户。
电子货币的发展概况。
电子货币的产生是经济和科技发展到一定程度的成果。
电子货币的使用,一是可以更大限度地取代现金的发行,使得货币的发行费用降低;二是发行主体将由 *** 银行向其他主体转变。
电子货币的发行和使用给我们带来了巨大的好处，同时也会有新的问题。
电子货币的主要好处就是它 可以扩大金融服务领域 、提高效率 ，方便用户使 用。
但电子现金在具有灵活性的同时也具有不可跟踪， 因此会带来发行管理和安全验证等方面的问题 。
从技术上讲 ，各个商家都可以发行电子货币 ，电 子现金还存在税收和法律 、外汇汇率的不稳定性 、货币 *** 的干扰和金融的危机可能性等潜在问题 。
有必要制定严格的经济金融管理制度 ，保证 电子货币系统的正常运作。
三：信贷脉冲数据
在中国海外政策周期错位大背景下，我们建议维持超配A股和港股，国内债券由超配下调为标配，适度减配 *** 。
如何交易中国“稳增长”宽松？超配股票，标配债券
过去两个月，“稳增长”政策持续推出，执行效果正在显现：第4季度货币政策执行报告表述更积极，强调“加大跨周期调节力度”、“靠前发力”、“充足发力”、“引导金融机构有力扩大贷款投放”；1月新增社融6.2万亿元，同比多增近1万亿元，信贷脉冲继续上行；制造业PMI连续3个月处于枯荣线以上；4季度地产开发与按揭贷企稳。
图表：1月信贷脉冲继续上行
资料
图表：2021第4季度地产开发贷与按揭贷企稳
资料
往前看，我们预期稳增长政策继续加力，经济数据逐渐改善，有利于股票市场表现，建议维持超配A股和港股。今年国内股指表现偏弱，可能反映地产受限背景下，市场尚未对“稳增长”政策前景充分定价。根据中金宏观组测算，绿色信贷、基建、保障房建设可以基本对冲地产受限对信贷总量和GDP的拖累（《基建和绿色投资能否对冲地产回落？》）。下半年将召开重要政治会议，存在未来政策宽松超预期的可能性。从资产配置指标看，信贷脉冲和风险溢价都显示沪深300指数或在未来3-6个月有不错表现。
图表：2022年中国股指表现弱于历史上的“稳增长”政策推出年份的市场同期表现
资料
图表：信贷脉冲领先中国股市6个月左右
资料
图表：风险溢价与股债相对表现
资料
图表：风险溢价预期股市上涨
资料
与股票市场相比，“稳增长”政策对债券市场影响可能逐渐转向中性：从“稳增长”政策的历史经验看，债券市场一般在 *** 经济工作会议定调“稳增长”后的1-2月内基本调整到位，随后走势趋于分化。在本次“稳增长”周期中，利率经过12月-1月的下行，可能已经进入双向调整阶段。从“稳增长”政策效果看，货币宽松压低利率，信贷宽松推高利率，不同政策组合对债券市场净影响不确定。从技术指标看，风险溢价提示利率上调压力。我们建议把利率债由超配下调为标配，信用债维持标配。
图表：债券市场可能已经对“稳增长”政策前景定价比较充分
资料
图表：信贷脉冲滞后中国利率2个月左右
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图表：风险溢价预期利率上行
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如何交易美国“ *** 型”紧缩？适度减仓，均衡配置
受美国CPI数据屡超预期与部分联储官员强烈 *** 表述影响, 美联储加息预期再次升温，十年期美债利率破2，与我们2021年12月的预测一致（《美债利率展望：“ *** 型加息与高波动市场》12月16日）。目前市场预期2022年美联储加息次数已超过6次，3月份一次性加息50bp的概率升至50%，同时市场开始交易3月份FOMC会议前美联储紧急加息的可能性。
图表：美债10年期利率上行一度突破2%
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图表：三种加息路径下美债利率均衡水平预测，“ *** 型”加息周期为基准预测（2021年12月16日预测）
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图表：利率期货市场预期2022年加息次数超过6次…
资料
图表：…2022年3月加息50bp概率达到50%
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我们认为市场对加息预期定价可能已经比较极限，如果未来经济数据不及预期或美股继续调整，也存在加息预期阶段性降温的可能性。由于美联储需要在加息开启前结束Taper，美联储2月11日公布了2-3月的公开购债计划，3月份FOMC会议之前紧急加息的可能性基本消除。从最近联储官员表态看，50bp的加息幅度尚未成为联储共识，最终加息幅度决策需要密切观察未来两周美联储的预期引导。尽管2022年市场预期加息次数不断上调，但未来3年的累计加息次数保持在6次左右，变化并不明显，反映本次紧缩周期的“ *** 型”特质：加息节奏前置，前快后慢，政策利率在整个加息周期的上升幅度有限。
图表：2022年市场预期加息次数不断上调，但未来3年的累计加息次数保持在6次左右
资料
图表：与历史上加息周期相比，本次加息周期政策利率的上升幅度可能有限
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“ *** 型”紧缩周期可能限制长端美债利率的上行空间，我们维持现有预测不变：美债市场波动增加，上半年十年期美债利率均衡价格在2%附近，下半年升至2.1%左右。与此同时，最近期限溢价压缩过多，可能未对“缩表”充分定价，美债利率上升超出我们预期的可能性增加，我们将在近期进行更精确的风险测算。美债利率上行，全球流动性收紧，可能导致海外股市波动增大、收益降低。我们建议适度降低 *** 配置，尤其是新兴市场配置； *** 内部在发达市场之间均衡配置分散风险。由于中国经济周期与政策周期与海外反向，叠加中国股指估值较低，使中国市场可能相对海外市场保持优势（《大类资产配置月报（2022-01）：美债利率跳升，中国市场影响几何？》）。
图表：“ *** 型”紧缩周期反映市场仍然预期美国通胀今年开始逐渐正常化
资料
2月资产配置建议
图表：2月大类资产配置建议
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我们对2月份大类资产的具体配置建议如下：
► 中国股票：短期适度超配A股，
中金银行组调研显示，国有银行项目储备较为充足，“开门红”力度一季度有望持续，总体今年上半年信贷可能实现同比多增（《信 *** 门红验证，银行“否极泰来”继续》）。与政策积极发力、信贷逐渐好转形成对比，国内股市今年以来表现跑输其它新兴市场，反映了市场尚未充分计入经济转好预期。在此背景下，一旦“情绪底”形成，A股低估值优势可能转化为指数上涨动能。
图表：风险溢价与股债相对表现
资料
图表：风险溢价预期股市表现
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结构上，根据历史上信贷脉冲对A股行业板块的传导规律，短期内“稳增长”相关板块可能仍是阶段性主线。伴随“ *** ”临近，稳增长相关政策陆续落地形成实物工作量，我们预计经济有望逐步好转，支持政策相关行业如地产产业链（建筑、建材、家电）、新基建（电网产业链）等迎来阶段性配置机会。
图表：信贷脉冲与不同行业板块收益率相关系数（2009-2021）
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图表：本轮“稳增长”政策梳理
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中期，由于信贷脉冲领先成长/价值溢价11个月左右，信贷脉冲于2021年5月触底，结合本次政策周期特殊性，我们预计成长风格的相对价值可能在一季度末或二季度开始显露。
图表：信贷脉冲领先中国股市6个月左右
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图表：信贷脉冲领先成长/价值溢价11个月左右
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港股近期面对海外流动性收紧预期的骤升表现出相对韧性，我们继续强调港股当前的低估值优势，未来在国内稳增长政策推动下，港股有望均值回归。推荐
► *** ：加息预期升温下不确定性加大，适度减配；均衡配置发达市场，低配除中国以外新兴市场
近期对于美联储政策收紧预期快速升温，市场开始交易3月份FOMC会议前美联储加息50bp的可能性。我们在《美债利率2022年展望：“ *** 型”加息与高波动市场》中提出，美国本次为“ *** 型”加息周期，长端利率波动可能加大。在此背景下，美股估值水平相对历次加息初期的均值偏高，我们判断海外风险资产收益可能下降，调整风险可能上升，建议 *** 适度减配。
图表：当前美股标普500指数估值相对历史加息周期初期的估值水平明显偏高
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区域配置上，我们建议在发达国家中均衡配置以分散组合风险：如果海外股市继续走高，欧洲、 *** 等国家由于资产周期与经济基本面之间的修复空间更大，可能由于追赶效应表现更佳。风险情景下，如果全球滞胀加剧，全球资产回调风险加大，此时美元资产具有相对优势，但美国2022下半年可能面临的“财政悬崖”又为美元资产的韧性增添不确定性。因此我们对发达国家市场排序持中性观点，建议均衡配置分散风险。与此同时，部分新兴市场（如土耳其等拉美国家）同时面临通胀失控、汇率贬值、外汇流失、债务高企、疫情反复等多重压力，可能是海外流动性收紧环境下全球市场的“最脆弱一环”，建议维持低配。
► 利率债：由超配下调为标配
自2021年12月 *** 经济工作会议定调“稳增长”后，央行已陆续实现降准、降息，并下调1年期和5年期LPR利率，带动利率一度下行突破2.7%。往前看，在1月信贷已经实现“开门红”的背景下，我们判断利率可能进入双向调整时期，一方面考虑到当前经济依旧面临三重压力，为配合“稳增长”政策继续发力，货币政策有望继续保持宽松，宏观整体环境依旧有利于债市。但伴随2021年第4季度《货币政策执行报告》的表述更加积极，强调“加大跨周期调节力度”、“靠前发力”、“充足发力”、“引导金融机构有力扩大贷款投放”，未来信贷扩张的提速可能对利率下行产生制约。
图表：信用扩张前期和信用收缩后期往往对应利率下行区间
资料
图表：信用扩张后期和信用收缩前期往往对应利率上行区间
资料
利率未来的走势取决于货币宽松和信贷宽松两者的力量权衡，货币宽松压低利率，而信贷宽松会推高利率。我们发现在信用扩张前期，由于实体经济内生融资需求仍然较弱，货币宽松往往主导信用扩张过程，此时利率趋于下行，而在信用扩张后期，利率往往会转而上行。信贷脉冲可作为区分信用扩张前期和后期的重要参考，我们曾在《大类资产配置月报（2021-5）：信贷脉冲或接近触底拐点》中结合信贷脉冲触底信号，准确判断出2021年利率的下行拐点并开始提示超配债券；站在当前时点，考虑到信贷脉冲或将于2022年2季度触顶，即社融增速仍在同比增加但可能边际趋缓，信用扩张即将进入中后期，表明未来利率进一步下行空间或相对有限。除此之外，风险溢价信号也提示未来债券相对于股票的配置价值下降，利率存在上调压力。综合多方面因素，我们建议将利率债由超配调整为标配。
► 信用债：建议维持标配
当前市场正处于从“政策底”到“情绪底”的过渡阶段，未来伴随“稳增长”政策继续发力，企业盈利能力边际改善，市场风险偏好有望逐步修复，或有利于信用债表现；但考虑到当前房地产个券风险仍在持续暴露，信用利差出现分化，未来需
► 商品：短期或存在上升动能，长期逐渐降低商品配置比例
近期商品价格主要受海外供给风险影响，尤其是海外天气扰动对能源和农产品价格形成较强支撑，俄、乌局势也为大宗商品的供给提供了风险溢价。考虑到天气、地缘政治等供给端风险在短期内可能具有持续性，我们判断商品价格或仍存在一定上升动能，但长期内的主线逻辑仍是供需逐渐收敛导致价格回落，建议逐渐降低商品配置比例以控制风险：在需求端，海外流动性加速收紧、经济增速趋缓使得需求降温，国内地产在“房住不炒”政策指导下也难改基本面的趋弱；供给端伴随此轮 *** 疫情高点已过，全球商品库存长期仍处于修复路径上，供给压力可能下降。细分商品品种：
1） 能源市场方面，原油价格短期内可能继续存在供给溢价，尤其是美国局部地区的寒潮天气会对油井作业和石油运输形成扰动，另外俄、乌地缘政治风险可能对原油价格形成支撑，但考虑到疫情的影响正在逐步消退，航空煤油作为需求侧最后一块“拼图”已修复84%（2021年12月数据），据中金大宗商品组预测，未来油品需求增长空间或较为有限，在短期 *** 风险消退后，原油价格可能出现回落，2022年呈现“前高后低”的特征；天然气价格短期内或受北美寒潮天气影响较大，严寒天气在提升用气需求的同时，也会对天然气的生产形成冲击，长期内伴随季节性因素的消退，天然气价格可能向基本面回落。
2） 工业金属方面，伴随年初“稳增长”政策的逐渐发力，黑色金属的预期有所走强，但据中金大宗商品组预测，保障房建设和基建发力难以完全对冲地产的下行对黑色金属基本面的拖累，未来需求释放可能有限，钢价有下行风险；针对有色金属，近期去库存可能与贸易商囤货投机行为相关而不具有持续性，伴随欧洲电价逐步回落，以及全球库存季节性回升，供给侧压力可能有效缓解。
► 黄金：建议标配
未来黄金价格走势可能继续受实际利率抬升和避险情绪两方面因素角力影响：在美国CPI数据再超预期与部分官员 *** 表述的背景下, 美联储加息预期再次升温，伴随实际利率抬升，未来投机头寸的继续出清可能使得黄金价格承压；但鉴于当前美股估值水平较高，海外通胀也存在一些长期结构性因素，俄、乌地缘政治仍存风险，避险情绪可能升温，从而对黄金价格形成支撑。综合考虑收益与风险，我们维持标配黄金。
过去1个月大类资产表现回顾
过去一个月，全球大类资产表现整体排序为：商品>港股>中国债券>全球债券> A股>美股。国内方面，春节前A股表现持续低迷，节后信贷数据超预期提振市场风险偏好，带动指数企稳；海外方面主要受加息预期升温影响，美债利率骤升，同时美股在春节期间连续下挫。
图表：过去1个月内大类资产表现（以美元计价，全收益回报率）
资料
细分资产类别看：
1） 股票中，本月港股>新兴市场>欧洲股票>发达市场>A股>美股。A股受春节前市场情绪低迷、稳增长政策节奏偏慢且力度不足影响，近一个月内下跌4.7%，低于我们此前预期。海外方面，英国央行在春节假期期间进行18年来首次连续加息，引发市场对 *** 加息节奏提前的担忧，受此影响，高估值美股首当其冲持续走低，过去一个月内下跌5.3%，与我们在《2022年大类资产配置展望：稳中求进》中的判断一致。
2） 债券中，中美政策周期继续呈现“一松一紧”：国内货币宽松政策继续加码，1月20日，1年期LPR下调10bp，5年期以上LPR下调5bp，1月社融数据超出市场预期；与此相反，美国加息预期快速升温，市场开始交易3月份FOMC会议前美联储紧急加息的可能性。体现在长端利率变化上，过去一个月内中国十年期国债利率先下后上，从2.8%附近下探触及2.68%，随后回升至2.78%；而十年期美债利率上行18bp，一度突破2%，与我们在《美债利率2022年展望：“ *** 型”加息与高波动市场》中的点位判断一致。
3） 商品中，受地缘政治因素造成的供给冲击影响，石油和农产品等主要大宗品种本月逆势上涨，原油近一个月内上涨16.8%，CRB指数上涨11.2%，农产品上涨9.1%。黄金本月受加息预期和海外通胀持续高企影响波动较大，月内收涨2.1%。
全球大类资产历史表现
图表：全球大类资产表现汇总表（以美元计价）
资料
图表：中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）
资料
中金大类资产深度专题研究系列：
《2022年美债利率展望：“ *** 型”加息与高波动市场》（2021.12.18）
报告简介：12月美联储FOMC会议偏鹰但长端利率不涨，原因在于本次会议的关键信息不是加息周期如何开始，而是加息周期如何结束。我们也许 *** 一个“ *** 型”加息周期，市场走势与历史经验有所不同。我们预期十年期美债利率2022年震荡上行，年底升至2.1%。
《2022年大类资产配置展望：稳中求进》（2021.11.8）
报告简介：未来3-6个月，我们建议适度超配中国利率债和股票，标配信用债、黄金与 *** ，逐渐降低商品配置；2022年下半年以后，建议降低收益预期，资产配置更加均衡。
《主题策略：美债利率还能涨多少？》（2021.10.11）
报告简介：我们使用“利率预期+期限溢价”分析框架，发现美债市场的主要矛盾已经发生变化：美联储Taper政策可能已被市场充分定价，未来推高美债利率的决定因素转变为加息预期、通胀风险以及其他海外央行的政策收紧。我们计算出10年期美债利率的均衡价格在1.9%以上。
《主题策略：美债利率如何影响中国市场？》（2021.8.18）
报告简介：我们系统分析了美债利率影响中国市场的宏观渠道、资金渠道、情绪渠道。对于每条传导渠道，我们都推导其作用机制、影响方向和传导强度。加总各渠道影响，我们发现在中国海外周期错位的背景下，即使美债利率上行，中国利率也有望保持下行趋势，中国股市虽有扰动，但影响可能有限。
《2021年中大类资产配置展望：复苏错位，轮动异步》（2021.6.15）
报告简介：我们认为下半年的大类资产走势主要由经济增长、通货膨胀、流动性三方面因素决定：
- 经济增长：“经济错位复苏”或导致“资产错位轮动”
- 通货膨胀：投资时钟理论可能再次失灵，需要使用流动性进行校正
- 流动性：信贷脉冲为国内流动性提供关键线索，美国QE缩量影响或引起美股波动
《主题策略：捕捉资产轮动的高阶信号》（2021.5.9）
报告简介：我们发现“信贷脉冲”指标对中国各大类资产走势与短周期增长的预测能 *** 超过其他常见宏观预测指标。根据信贷脉冲分析框架。我们预测利率将继续下行，股票指数层面缺乏机会。
文章
本文摘自：2022年2月14日已经发布的《大类资产配置月报（2022-02）：如何交易中美政策周期？》
李 昭 SAC 执证编号：S0080121060067
杨晓卿 SAC 执证编号：S0080121050251
王汉锋 SAC 执业
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